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图片来源:视觉中国 结合时薪增速和工时变化的作用,预期2018年美国薪资增速难有大的增长,通胀也不会大幅跳涨,更有可能维持2017年的趋势,只表现为平缓上升。(作者为民生证券研究院宏观固收研究主管)
根据薪资=时薪*工时的公式,薪资增速由时薪增速和工时变化两个因素决定。从时薪表现来看,时薪增长停滞堵塞了传导机制。2010年以来时薪增速亦停留在低位,直到2015~2016年才略有提升,2017年再度回落,与就业市场失业率下降的表现相悖。
美国、日本和德国的制造业皆属于高端制造业,在全球生产价值链中占据上游,三者间存在一定的替代性,尤其在全球贸易增速回暖的环境下,各国制造业间的替代作用也更大。除了全球贸易增长停滞的阶段,美国制造业时薪与欧元区、日本的制造业景气程度存在负相关关系,后者的工业指数同比一旦有所提高,美国制造业时薪增速就相对回落。 至于特朗普税改的提振作用,极有可能不如市场预期。最新的两院协调后税改版本再度在减税幅度上缩水。且税改对经济的影响有多大,必须考虑到经济体的财政乘数和税率的“替代作用”。一个经济体越开放,经济体量越大,货币政策较紧缩,政府赤字越大,私人部门投资饱和度越高,“替代作用”越大,财政乘数越低。随着全球一体化和美国政府负债增大,美国的财政乘数也在不断减小。回顾美国历史上几次税改,税改对经济增长和通胀水平的刺激越来越小。2016年以来,美国经济回暖,失业率持续走低,而通胀率却未能如美联储所期待的那样,实现2%的增长目标。这也意味着,传统意义上美国“失业率低→工资薪金增长→消费预期抬头→消费回升→通胀回升”的传导链条至少是部分失效的,即便在失业率屡创新低的情况下,通胀仍迟迟难以回升。
结合美国短期的经济发展和长期的社会背景来看,我们认为2015~2016年的时薪增长提速是不持久的,韧性仍需观察,2017年的增速回落已经说明了这一点。
2017年三季度,美国的失业率为4.3%,低于金融危机前美国就业市场失业率的水平,几乎已经实现充分就业,但全面PCE(个人消费支出平减指数,用于发现所有国内个人消费品价格的平均增长,能够反映由于价格变动使消费者购买替代产品的价格)价格指数仅为1.76%。 2016年以来,美国经济回暖,失业率持续走低,而通胀率却未能如美联储所期待的那样,实现2%的增长目标。这也意味着,传统意义上美国“失业率低→工资薪金增长→消费预期抬头→消费回升→通胀回升”的传导链条至少是部分失效的,即便在失业率屡创新低的情况下,通胀仍迟迟难以回升。张瑜
在不考虑外部冲击(油价等其余外生冲击)的情况下,美国通胀在2018年仍有望比较平稳,不会出现大幅跳涨。从整个就业到通胀的传导机制来看,首先受主要行业拖累,私人部门的时薪增速未来难出现反弹,难以接近3%。即便时薪增速反弹上涨,企业部门也会选择相应地减少工时,减弱时薪增速对通胀的拉动作用。
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